随着国内PTA和乙二醇产能的不断扩大，产能利用率逐年降低，尤其是乙二醇，全年开工率低于70%，产业常年处于亏损状态。同时，我们也发现，虽然同为聚酯的两大原料，近年来PTA和乙二醇的走势分化越来越频繁。笔者认为，在交易需求为主的行情里面，PTA和乙二醇的行情走势会相对趋同，而去年下半年开始，需求端持续疲软，市场交易的核心在于成本端和供应端的变化，原油和煤炭的强弱差异以及PTA和乙二醇装置检修的节奏差异，导致了二者价格走势的分化。

（一）三月至四月中旬PTA-乙二醇价差扩大的核心逻辑

(相关资料图)

因大炼化装置下游配套投产，去年年底至今年上半年，国内PTA和乙二醇都面临较大的供应增长压力。但PTA企业因为加工大幅亏损，一季度停车检修的幅度较大，PTA的过剩压力并未发酵。在一季度聚酯开工快速回升至高位的情况下，PTA的社会库存去化，PTA的基差、月差和价格持续走强。

一季度末，PTA的上游PX进入集中检修期，同时在调油的炒作预期下，PX价格大幅上涨，推动PTA价格上涨。

而乙二醇一季度并未出现集中检修的情况，更多的检修发生在二季度，同时面临新装置的投产，海外装置的回归，而年初预期的乙二醇转产环氧乙烷等其他产品的利多也没有兑现，在较高的供给压力下，即使在旺季聚酯开工高位的情况下，乙二醇仍维持累库的格局。

在供需面的强弱反差之下，叠加成本端多油空煤的影响，从3月初开始到4月中旬，PTA和乙二醇主力合约价差总从1200左右扩大到2300左右，到达历史高位。

（二）四月中旬至今PTA-乙二醇价差缩小的核心逻辑

从四月中旬开始，PTA和乙二醇的供需格局和成本影响发生了根本性的逆转，价差开始走缩小逻辑。

首先，在偏弱的需求影响下，原油开始大幅走弱，布伦特原油主力合约从最高87美元/桶下跌到最低71美元/桶；同时PX装置开始逐步复产，市场预期的调油刺激芳烃需求的预期被证伪，PX加工利润开始回落。在原油和PX双双“落马”的情况下，PTA的成本塌陷导致价格的大幅下跌。

其次，PTA开工恢复高位而终端需求转弱，一抑一扬之下，PTA重回累库阶段。即使终端阶段性回暖，也没能止住PTA下跌的节奏。

而4月份以来，乙二醇的检修则逐渐增加，供应压力得到一定程度的缓解；与此同时，乙二醇的进口阶段性呈现缩量状态，港口显性库存快速下降。

一季度在PX检修和大厂囤货的热点炒作下，PTA走出了一轮波澜壮阔的上涨行情，那此次乙二醇以港口库存去化为驱动，配合EO的转产预期，能否复制一季度PTA的行情呢？笔者认为，难度还是比较大的。

首先，从目前的船期来看，5月下旬开始到货会逐渐恢复，在聚酯开工偏低的情况下，库存进一步大幅去库的概率有限。

其次，乙二醇的转产预期和现实转产量之间存在一定的差距。按照年初的预期，大约有400万吨的乙二醇涉及减产，以转产环氧乙烷为主，占国内乙二醇产能的15%左右，如果全部转产，意味着乙二醇的开工率将从60%附近下降到45%左右。然而，环氧乙烷的惨淡销售情况导致价格连续下跌，EO和乙二醇的价差快速收窄，转产EO的经济性明显降低。目前已经出现部分转产推迟的情况，如果EO继续维持弱势导致EO和EG的价差进一步缩小，甚至可能出现反向转产的可能性。目前部分一体化炼厂转产EG的意愿已经有所增强，MEG供应减少的逻辑有所弱化。

综合来看，伴随着乙二醇到港的增加和装置检修的陆续复产，乙二醇的反弹高度也比较有限；而5月下旬PTA的检修将会增加，此消彼长之间，PTA和乙二醇的价差可能又会重新扩大，前期做TA-EG价差收窄的头寸可以选择止盈离场。不过，无论是成本端还是供需端，都缺乏大的核心矛盾，再次做TA-EG价差扩大的性价比也不高。

关键词：